导语：在半导体国产化的海浪中，珠海越亚半导体股份有限公司向创业板发起IPO冲击，有关词毛利率三年腰斩、产能欺诈率最低仅9%的试验云开体育，为其上市之路蒙上了暗影。

2025年9月30日，珠海越亚半导体股份有限公司(以下简称越亚半导体)的深交所IPO请求获受理，拟募资12.24亿元投向AI限度高效用嵌埋封装模组扩产等技俩。这已是公司自2014年以来的第五次IPO尝试。

行为国内最早分娩IC封装载板的企业之一，越亚半导体曾冲破外洋期间把持，成为内行首批欺诈自主专利期间"铜柱增层法"已毕"无芯"IC封装载板量产的企业。有关词，在期间光环背后，公司正靠近毛利率握续下滑、产能欺诈率低下与公司治理隐患的三重挑战。

毛利率三年跌去14个百分点

越亚半导体的财报数据自大，公司盈利才气正资格权贵下滑。2022年至2025年上半年，公司主买卖务毛利率从38.97%一谈下滑至24.42%，跌幅高达14.55个百分点。这一降幅远高于同业——同期深南电路、兴森科技封装基板毛利率仅下滑约5-6个百分点。

毛利率"塌方"的背后是居品价钱的握续下行。公司中枢居品IC封装载板的销售价钱从2022年的2551.87元/片降至2025年上半年的1908.23元/片，累计跌幅达25%。至极是FC-BGA载板业务，2023年收入着落72.48%，毛利率从2022年的58.76%暴跌至18.89%。

更为严峻的是，公司营收增长也已乏力。2022年至2024年，买卖收入从16.67亿元增至17.96亿元，复合增长率仅3.8%，远低于行业平均水平。而归母净利润则从2022年的4.15亿元骤降至2023年的1.88亿元，2024年小幅回升至2.15亿元，2025年上半年仅为0.91亿元，呈现出明显的"增收不增利"特征。

产能欺诈率不及仍扩产

在功绩下滑的同期，越亚半导体的产能欺诈率也处于低位。2025年上半年，公司FC-BGA载板产能欺诈率仅为9.32%，射频模组封装载板、ASIC芯片封装载板和电源管束芯片封装载板的产能欺诈率为48.77%。独一进展较好的是嵌埋封装模组，产能欺诈率为82.16%。

有关词，招股书对合座"产能欺诈率"方向却秘而不宣，仅暧昧暗意"部分产线处于爬坡"。交游所问询函透露，2024年公司新增嵌埋封装模组产能2.4亿颗/年，但往日销量仅增0.3亿颗，新增产能消化率不及13%。

在此情况下，公司仍规画通过IPO募资10.37亿元用于嵌埋封装模组扩产，激励商场对产能消化的担忧。若2026年募投技俩再扩产3亿颗/年，统统闲置产能将超4亿颗。按每颗折旧0.8元测算，一年新增折旧3.2亿元——相配于2024年净利润的155%。

落幕2025年6月末，公司固定钞票账面价值达25.97亿元，占总钞票58%，远高于行业平均35%的水平。巨额固定钞票带来的折旧压力，在需求消沉的布景下将成为利润的握续侵蚀身分。

无骨子适度东谈主的治理逆境

越亚半导体独到的股权结构亦然商场温文的焦点。公司处于无控股鼓动、无骨子适度东谈主的情状。第一大鼓动AMITEC(以色列公司)握股39.95%，第二大鼓动新信产过火一致活动东谈主(吉祥集团适度)统统握股37.23%。

两大鼓动势均力敌，在董事会7席中各推举3席，寂寥董事成为"重要先生"。这种均衡结构名义上酿成了制衡，实则遮蔽风险：首要扩产、并购需两边一致本旨，决议周期拉长可能导致错失行业窗口；若股价大幅波动，外部投资者只需吸筹5%即可成为"重要少数"，触发适度权争夺；中枢期间团队若与任一方鼓动系结，可能出现"带走客户+专利"双杀。

为搞定这一问题，两大鼓动于2023年3月签署了《无适度说明契约》，商定两边提名的董事东谈主数疏通。但这一安排能否在历久灵验保险公司治理的褂讪性和决议后果，也曾监管机构和商场温文的焦点。

行业集聚度高与内行竞争浓烈

越亚半导体的客户结构也呈现风险特征。论说期内，公司前五大客户收入占比恒久在48%傍边，2025年上半年更升至49.58%。招股书对第一大客户用"A公司"替代，未败露具体称号，2025年上半年该客户收入占比16.85%。

高客户集聚度并非新问题。2013岁首度IPO时，公司对安华高技术等大客户的依赖就曾成为监管温文点。尽管如今境内客户收入占比已超九成，但客户集聚风险依然存在。

从行业款式看，越亚半导体靠近的是内行性浓烈竞争。据Prismark数据，2023年内行封装载板产能溜达中，中国台湾以38%的产值占比位居第一，韩国占23%，日本约18%，中国大陆总产能占比约15%，但原土企业骨子孝顺仅5%傍边。

内行前十大封装载板厂商市占率高达84.8%，行业集聚度极高。越亚半导体靠近国表里企业的双重竞争，其竞争敌手既包括深南电路、兴森科技等原土企业，也包括欣兴电子、景硕科技等境外企业在境内熏陶的封装载板厂。

税收优惠依赖与合规处罚

除主要问题外，越亚半导体还存在其他风险点。论说期内，公司税收优惠占利润总数的比例最高达29.05%，近三年公司逾越两成的利润起原于税收优惠。这意味着若改日税收战术发生变化，公司将靠近盈利才气的进一步下滑。

合规方面，公司论说期内屡次受到行政处罚。2022年10月，斗门海关认定越亚半导体"应当请问的技俩请问空虚"和"应当请问的技俩未请问"，对其处以15.3万元罚金。

更值得温文的是，2022年4月，珠海市汇能环保科技有限公司在运营越亚半导体的防治玷污要道中平心而论，在越亚半导体废水排放口建树的在线监控超声波明渠流量计舍弃白色塑料板，扰乱采样，甚而监测数据严重失真。诚然包袱主体是运营方，但也泄漏出越亚半导体在环守护束体系建立及供应商监督层面存在的不及。

越亚半导体所处的封装载板赛谈虽有国产替代的精深空间，但公司靠近的盈利才气下滑、产能欺诈率低下与治理结构隐患三大问题，正是其IPO之路上的"绊脚石"。在内行半导体行业竞争日趋浓烈的布景下云开体育，越亚半导体IPO程度以及顺利上市之后，可能会资格更多进修。